从ABS到ABT 万亿规模市场的发展路径会是怎样？,德黑兰

ABS，即Asset Backed Securities，资产支持证券。目前，ABS在中国大陆的体量从下面一张图中即可见一斑：

上图可见：2019年，截止目前为止，已发行851单，合计1.3597万亿元人民币，累计6.9732万亿人民币。为什么ABS有这么大的体量？本文将让你快速了解ABS是什么，为什么现在ABT是个伪命题，以及区块链从业者应该怎样找突破口。

为什么ABS有这么大的体量？

首先，让我们快速了解一下什么是ABS。

在电影《大空头》中，“大空头”们打赌会彻底崩溃的金融产品，其实就是一种特定类型的ABS，即，次级抵押贷款支持证券（及其衍生品），简单来说，这是一种资产证券化产品，该产品是由次级贷款人（即不合格的贷款人）申请的贷款合同作为底层地产打包而成。本质上，就是不该贷到钱的人贷到了钱，这些贷款合同被打包卖给了投资机构，投资机构低估了风险，使得电影中的主角们——那些行业边缘人物，准确地看到了风险，并且，下了很大的赌注，赌那些以垃圾贷款合同为底层资产的金融游戏就是一个大泡沫，迟早要崩盘，后来的金融危机爆发也证明他们赌对了。

顺便说一下，“大空头”们做空时用的工具是信用掉期（Credit Swap），信用掉期就像一份保险合同，“大空头”们必须一直交保费，直到他们觉得会崩盘的金融产品真的崩盘了（那时候，他们才能收割很多倍的超额收益）。这也就是为什么在电影中，他们很愤怒很抓狂，因为整个市场都在自欺欺人和相互欺骗隐瞒，直到最后，纸实在包不住火了，才老老实实地接受现实；有句话说得对：阶级敌人总是不甘心退出历史舞台。

这个故事告诉我们，绝大多数人确实是在泡沫中裸奔而不自知，特别是当他们觉得即使泡沫破灭，他们也不需要为任何事情负责任的时候。区块链，或许可以在一定程度上解决这个问题，而这也正是为什么ABS（Asset Backed Securities）会演化到ABT(Asset Backed Tokens)。

ABS，资产支持证券，是有底层资产支持的证券，也就是说，本质上它是一种证券。对于发行者来说，ABS可以用来融资；当然，对于投资者来说，ABS可以用来投资。

常见的证券有股票和债券。快速对比一下：

ABS不同于股票：股票没有抵押物，没有期限，有特定的公司权益；ABS有底层资产做抵押，有期限，对公司本身没有任何权益（从这个意义上讲，通过ABS来融资就不用担心股权被稀释）。

ABS不同于信用债：信用债，顾名思义，没有抵押物，完全靠信用担保；ABS是有抵押物的证券，抵押物是资产。ABS也不同于以实物资产（如房产或设备等）为担保物的债券，因为，ABS用来做底层资产的资产，往往是一篮子有法律效力的支付合约（如房贷、车贷、消费贷、租赁合同等等）；这些资产的特性是，银行和企业可以通过开展业务而大量快速地批量生产出来；而实物资产，如房产或设备等，则不是银行和所有企业都能大量快速地批量生产（当然，如果你是房地产开发商或设备制造商，那就是另一个融资故事要讲了）。

有必要提一下，在复式记账法中，能产生正现金流的就叫资产，会产生负现金流的就叫负债。用复式记账法来记账，就会出现一张非常睿智且有美感的表，资产平衡表：任何一笔资产在资产平衡表的左边出现的同时，在资产平衡表的右边就会出现一个对应的平衡项，即一笔负债（否则，就不叫复式记账了，资产负债也就不能平衡了）。以银行信贷业务为例，一笔贷款作为一笔资产计入资产平衡表的左边，那么，在表的右边自然就出现了一笔负债，即向储户们借了那一笔拿去放贷的钱。

值得一提的是，复式记账技术，极大地推进了资本主义的兴起。有一位相当大牌的经济学家甚至曾经说过，资本主义起源于复式记账；这种说法，有夸大的成分，但也有一定的道理。经济学家往往只看到来自经济学领域的驱动力，比如，他就不会说，资本主义起源于“新教伦理和资本主义精神”。同理，某些区块链布道者说，数字文明起源于分布式记账，这个说法也有夸大的成分，和那么一些道理。区块链技术，是整个数字文明中不可或缺的一部分；它有点像钢筋，也有点像水泥；正如钢筋或水泥之于现代化城市，区块链技术之于数字文明，是不可或缺的一部分，但不是充分的全部。区块链、云边计算、人工智能、IoT、5G(及5 nG)等等技术必须结合起来，综合使用，才能搭建起数字文明。从这个意义上来讲，不得不承认，在所有涉足区块链的玩家中，目前做得最好的是像微软、阿里和四大会计事务所等大公司，因为他们能够综合运用各种技术，提供完整解决方案，并且还能获得客户的信任。

为什么银行要发行ABS

对于银行来说，一篮子贷款合同就是资产，对应于这部分资产，银行在放贷时向储户们借的钱就是负债（一借一贷之间的利息差，就是银行的利润来源）。如果没有资本充足率的监管要求，那么，银行理论上可以无限量地借钱放贷，借钱放贷，借钱放贷，把自己的资产负债表做到无穷大，这样对于银行的自有资本的回报是最高的。显然，风险也是越来越大的；不过，如果没有监管的强行制约，那么，人性的贪婪会倾向于继续加码，豪赌一场，反正自己的钱放下去的也不多，赔光了大不了重头再来。当然，现实世界没有“如果”，资本充足率是必须的监管要求，否则，雄心万丈且能力超强的枭雄们一定会拿一万人民币的自有资本金，开出来一个贷款规模超过十万亿的银行来。

所以，监管说了，想做大借贷业务，就必须按一定比例来保证充足的自有资本金；能做多大的生意，要看你放下来多少真金白银。监管的逻辑是：自己的本钱放下去多了，金融机构自然就会懂得控制风险；然而，这里有一个逻辑漏洞：金融机构是由高管们运营的，而高管们和全体股东之间存在着巨大的潜在利益冲突——这个叫做，“代理人危机”。2008次贷危机，就是“代理人危机”的最好的注脚；比特币，在一定程度上是受2008次贷危机的刺激，它其中一个目的就是要避免“代理人危机”这种巨大的潜在利益冲突：51%攻击为什么不太可能发生，本质上，还是因为持有51%权益的大股东一般来说不会自毁；而代理人就不好说了，代理人向来毁人不倦，毕竟，在有限责任公司，按合法手段来毁别人，有时候是不需要负法律责任的；次贷危机一地鸡毛，大金融机构的高管们没有一个被起诉，只有一个小得可笑的华人银行被告上了法庭，而那家的几个女儿都不是好惹的，这是另一个故事。

总之，复式记账法带来一个天然的问题（这个缺点，也是它的优点）：随着业务不断增长，资产负债表会膨胀起来，而监管机构对此一目了然。对于银行来说，资产太多，银行又不愿意补充资本金，那就需要出表，即把资产打包变成ABS，卖给投资者。

把资产变成ABS的过程，叫做，资产证券化（Securitization）。“资产证券化，是指以基础资产所产生的现金流为偿付支持，通过结构化等方式进行信用增级，在此基础上发行资产支持证券的业务活动。简单地讲，就是通过出售基础资产的未来现金流进行现在的融资。”

为什么把资产打包，通过资产证券化变成ABS卖给投资者，就成了融资呢？公司把股票或债券卖给投资者是不是也叫融资呢？

银行把一部分资产拿出来变成ABS，卖出去后收回资金，还掉自己的负债，就实现了出表，这下银行就满足了监管机构设定的资本充足率要求。而在ABS进行信用增级时，往往会采取结构化设计，用中国金融界常用语就是“优先 劣后”结构：把整个资产切成优先级和劣后级，支付时优先支付优先级者，优先级都被支付后，剩下的钱再支付给劣后级投资者；显然，低风险承受者会购买优先级（接受较低的投资回报），高风险承受者则会购买劣后级（在不出事的时候，享受较高的投资回报，在出事的时候，接受大幅亏损甚至亏光的事实）。

银行在卖出ABS时，一般会认购一部分劣后级，来获取高收益，这实际上就是银行在加杠杆。在不出事的时候，这个业务非常好，银行能赚到更高的利润，投资人也赚钱了，简直就是皆大欢喜。这样赚钱会上瘾，次贷危机之前，以房屋贷款为底层资产的ABS供不应求，整个市场都渴望更多的ABS，以及，以ABS为底层资产的金融衍生品。为了缓解房屋贷款供不应求的局面，银行向不合格的贷款人发放房屋贷款，即次级贷款。很多贷款人没有工作，没有收入，本来是不可能拿到贷款的，但是，当整个产业链开始在泡沫中疯狂裸奔的时候，他们也被吸进了这个大潮，开始贷款炒房，成为泡沫的一部分。电影《大空头》告诉我们，ABS一不小心就会导致万亿级别的大泡沫；而我有一种感觉，那就是，ABT一定会像ABS那样搞出一场“次贷危机”，如果你够聪明，那你也可能会成为ABT上的“大空头”。

而对于企业来说，靠企业自身的信用等级去融资可能成本会很高，因为很多中小企业的信用评级不高。但是，如果用资产打包，再通过结构化进行信用增级，做成ABS再去融资，那么，融资成本就会大幅下降。这就是企业为什么也要搞资产证券化。

“目前，国内资产证券化有四种模式：央行和银监会主管的金融机构信贷资产证券化（信贷ABS或者称银行ABS），证监会主管的非金融企业专项资产证券化（企业ABS），交易商协会主管的非金融企业资产支持票据ABN，保监会主管的保险资产管理公司项目资产支持计划。四种模式的差异主要体现在发起人、基础资产、交易结构以及上市流通场所等方面。”

上面的表显示了截止2018年底中国ABS市场的累计发行及存量规模。总体来说，ABS市场运行良好，有效率有规模，没有明显痛点。银行、汽车金融公司、蚂蚁金服、京东白条等都发行了大量的ABS。

为什么ABT在当前的市场上是个伪命题？

存量ABS，或者说，以人民币（及任何其他法币）计价的资产为底层资产的ABS，不可能直接转战ABT（Asset Backed Tokens）。一方面是因为现有的ABS市场运转良好没有痛点，更重要的是币本位的计价问题：如果用以人民币计价的底层资产为抵押物去发行ABT，那么，募集来的数字货币就要兑换成人民币去开展业务，而万一ABS的存续期间出现了一个数字货币大牛市，那底层资产的现金流是不可能追上绝尘而去的币价。

从ABS到ABT

从ABS到ABT的万亿规模大市场，恐怕要走下面这样的发展路径：

1. 数字货币市场中出现真正的数字货币

比特币不是数字货币，它更像数字黄金（带有货币属性）；以太坊也不是数字货币，它更像数字钢筋（你可以用它来搭建东西，当然，钢筋是一种商品，在特殊情况下，以物易物的时候偶尔用钢筋计价也勉强能够接受，但是，普通场景下不能长期大面积接受）；EOS不是数字货币，它更像一个骗局（或许它不是，但确实很像）；我感觉，目前，在整个数字货币市场上，还没有哪一种数字货币，是真正地按照货币本身的功能和特性去设计并发行的。Libra，有点像数字“特别提款权”（特别提款权，Special Drawing Rights, SDR，是由IMF，国际货币基金组织于1969年创设的补充性国际储备工具，它是一种国际储备资产和记账单位，它本身并不是一种货币）；在实在没有数字货币的情况下，Libra姑且可以当作数字货币来使用。因此，第一步是类Libra的数字货币发行成功并正常运行。

2. 数字货币银行从事数字货币的借贷业务

我们暂且假设Libra成为主流“数字货币”（虽然严格来说，它并不是真正意义上的货币），那么第二步需要有一些可信赖的数字货币银行从事Libra的借贷业务。借贷业务，是银行业的根基；数字货币银行，必然会从事数字货币的借贷业务；因为我们假设了Libra为主流数字货币，所以，数字货币银行将从事Libra的借贷业务。而为了提升自己的行业可信度，可以想象头部数字货币银行将组建行业自律机构，对数字货币银行的资本充足率提出要求。不满足资本充足率的数字货币银行将被边缘化。

3. 大规模应用

数字货币银行以数字货币发行大量的房贷、车贷和消费贷之后，为了满足资本充足率的行业自律监管要求，自然会发行银行ABT。企业也会发行企业ABT。主要是因为，数字货币大量替代了传统法币。

这里还有一个大前提，那就是借贷业务有足够大的体量以支撑众多数字货币银行的生存。换句话说，为什么会有很多人需要向银行借数字货币，他们借数字货币用到哪里？当前的区块链生态系统中，有什么东西值得用户去借数字货币来购买？也就是说，现在没有杀手级的应用，目前市面上的DAPP，就相当于在拨号上网的时代做短视频应用——这是自杀行为。什么东西会成为刚需，人们必须用数字货币才能购买？这是最核心的问题。我感觉这个问题的答案不在币圈，也不在链圈，而在这两个圈子之外，因为这两个圈都太小太局限。正如前面所说过的，区块链技术要和云边计算、人工智能、IoT和5G结合起来，才能做出杀手级应用，那时候，人们自然而然地使用数字货币进行各种大额和小额的消费（或投资）。未来的大致图景可能是这样的：数据化和智能化无处不在，很多生活场景都由智链网（人工智能 区块链 物联网）来驱动，用法币很不方便，用数字货币反而更方便更安全也更有回报（如跨平台消费自动积分、积分自动兑换数字货币、使用即挖坑、点评即挖坑等等）。当这种图景变成现实时，人们还是会借贷去消费，就像他们过去和现在做的一样，只不过，将来借贷的是数字货币。

写在最后

这样看来，Facebook试图抢占的，是数字文明的一个非常关键的资源，即数字货币（或更准确来说，数字特别提款权）的发行和运营。中国在数字化和智能化上会领跑全球，而对于数字化和智能化的世界来说，数字货币是价值交换的媒介；所以，中国不可能在这场竞赛中输给对手。中国央行的数字货币肯定会在合适的时机推出来，相信腾讯和阿里也会参与提供用户和场景。

对于想要参与数字文明时代的人来说，或许，从人工智能、区块链和物联网的结合部（智链网）寻找机会是更明智的选择。当然，微软、阿里、腾讯、华为等巨头都在这里，怎样和巨头形成同盟，达成协同效应是关键，也是我们以后要共同探讨的问题。