一文浅识比特币合约：繁荣的衍生品将为机构投资者入局铺路

Bakkt等交易所的进场一定会让合约市场呈现出新的竞争格局，其品种和合规程度也会不断完善。不论谁成为下一个「期货交易所之王」，比特币的存在一定会越来越被人们所接受， 比特币衍生品市场也会达到一个新的繁荣高度。

比特币诞生至今已经十年有余。从最开始的场外交易，到场内交易，再到一系列的衍生品交易，它以极短的时间走过了数十年金融的发展历程。在某种程度上，比特币可能是普通人可以接触到的衍生品工具最多的资产，这也可以说是金融市场最有意思的现象之一。
那么什么是期货合约？人们为什么要用？期货合约和杠杆有何区别？下一个期货交易所之王又会是谁呢？本文将对这些问题作出解答。
对比特币衍生品市场感兴趣的朋友，可以将此文视为一篇入门文章。

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什么是期货合约？

金融衍生品市场（derivatives market）是金融市场的衍生，主要有期货合约（Futures Contract）或期权（Option）等工具。数字货币（主要为比特币）的衍生品交易中主要以期货合约为主。
期货合约是一种标准化的远期「合约」，在未来特定时间以预定价格买卖某东西的协议。在比特币合约市场中，主要分为「定期合约」和「永续合约」两种。 永续合约相对于定期合约而言，永续合约没有到期日，永不进行交割结算并且价格几乎和现货价格一致（基差为0）。 定期合约一般以「周」或者「季度」作为一个周期进行交割结算。期货价格最简单的定价模型为：
比特币期货价格=比特币现货价格*[1 无风险利率（剩余交割日/365天）]
因此可以发现，距离交割日越近的合约，价格越接近现货价格。
同一时间不同交割日合约比特币价格
由于数字货币难以进行一个准确的定价，因此距离交割日较远的合约一般以现货与期货价格差的形式体现市场预期。现货价格高于期货合约价格，投资者普遍不看好后市。现货价格低于期货合约价格，投资者普遍看好后市。当然，价格差只是体现市场情绪，真正能够改变期货合约价格的还是现货价格的涨跌。
现货与期货价格差
期货合约的杠杆倍数一般由交易所进行决定，通常有5倍、10倍、20倍、100倍甚至500倍的存在。在理想化、不考虑手续费等情况下，以比特币本位计算的净利润率为：
净利润率=[（开仓价格-平仓价格）/平仓价格 ] *杠杆倍数
以20倍杠杆比特币合约为例，假设比特币价格为100美元一枚。满仓开多，当比特币价格涨至105.2637美元时，净赚1比特币；当比特币跌至95.2381美元时，本金亏光。满仓开空则相反。

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目标人群：投机者、套期保值者、另类囤币党

期货合约交易者一般分为两类，一类是投机者，另一类是套期保值者。
在传统商品市场中，期货合约交易者多为套期保值者。套期保值主要是在现货市场和期货市场对同一类商品进行数量相等但是方向相反的买卖活动，以使风险降到最低。
套期保值和投机往往只有一线之隔，如国泰航空（不仅仅进行期货合约还进行期权）便是典型的例子。燃油占据着航空公司成本的大头，因此大部分航空公司都会在燃油上进行对冲，以控制燃油成本。在2015年之前，国泰从对冲中赚取到收益并尝到甜头，因此加大了仓位。正常的航空公司在燃油上的对冲只有1至2成，而国泰达到了6成。大仓位以及方向判断错误从而造成了4年亏损242亿元。
在数字货币圈，还有另一种人群是期货合约的受众，那就是另类的囤币党。
正常的囤币者是使用法币兑换成数字货币，这就意味着只有投入源源不断的法币才能使得数字货币的数量变多。但是对于以数字货币为本位计算的人而言，期货合约有个好处：数字货币法币价格上涨或下跌时可以通过做多或做空获得更多的数字货币。
例如，业内某大佬就在2018年12月购入2000比特币并以2倍杠杆开多，如今比特币以10,700美元计算，至少盈利2500枚比特币。（请注意：是2倍杠杆。如果像散户那样开20倍杠杆，2000个比特币早就爆仓了。碳链价值提醒读者，在衍生品市场千万注意控制风险。）

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杠杆和期货有何不同？

数字货币交易所中但凡开设有期货合约市场的，一般都会开设杠杆交易。两者有什么区别，又有什么相似之处呢?
两者最大的区别是市场不同。杠杆交易存在于现货市场，而期货合约则是交易所所构建的一个独立的市场，因此不同交易所的期货合约市场可能短时间行情差异较大（比如插针）。
其次，杠杆交易属于放大本金倍数，而期货合约属于放大价格波动。同时，两者在交易费用上也存在差别。杠杆交易一般按日进行利息收费，而杠杆交易一般只在买卖（或交割）时进行收费。
在数字货币交易中，由于期货合约交易属于独立市场，往往需要做市商来提供流动性。因此杠杆交易的种类会大于期货合约的种类。
从投机的角度看，两者的相同点都是利用小资金进行超额的投机，扩大风险的同时扩大了收益。 两者方式并没有绝对的优劣，在某些时候，两者可以结合使用。选择最适合自己，赔率最高的方式便是最好的投资工具。

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下一个期货交易所之王

就比特币期货合约而言，BitMEX 是目前当之无愧的老大。BitMEX上的比特币期货合约交易量，占到了全球比特币期货合约交易的60%以上。树大招风，这也是BitMEX最近被美国监管者盯上的原因之一。
比特币期货交易所24小时交易量
但BitMEX 能一直霸占老大的交椅吗？目前来看，很难。
7月19日，彭博社报道了美国商品期货交易委员会（CFTC）正在调查 BitMEX。在其他交易所比特币流入流出没有明显异常的情况下，BitMEX当日净流出7,300万美元的比特币。并且截止至目前都处于日均净流出状态（如图，紫色柱长于绿色柱）。
图片来源：TokenAnalyst
巧合的是，纽交所母公司ICE旗下的Bakkt在7月22日进行了期货验收测试。同时，CFTC为Bakkt亮起了绿灯，纽约金融服务管理局（NYCFS）也批下「托管」拍照。这意味着Bakkt的比特币期货合约业务随时可以进行。隐隐显露出一股监管层打压BitMEX帮Bakkt开路的气息。
Bakkt的交易由ICE Futures U.S.（期货交易）、ICE Clear U.S.（清算）和Bakkt（托管）三部分组成。Bakkt是目前BitMEX可预见的最强大的对手，因为两者都是使用比特币实物进行交割结算。
在Bakkt入局的同时，机构投资者也对加密货币（尤其是比特币）表现出了空前的兴趣。不过，比特币的波动幅度过大，一个能提供稳健对冲工具繁荣的衍生品市场，将是某些机构投资者入局的前提。Bakkt的出现刚好为他们入局铺垫了道路。
除Bakkt外，LedgerX、SeedX等交易所也获得了CFTC的批准，成为了能够进行数字货币衍生产品交易的公司。同时，火币交易所在2018年推出了自己的合约业务，用户增长迅速；全球最大的加密货币交易所币安，最近也将推出自己的比特币合约业务。由于这些交易所拥有巨大的用户流量池，他们入局合约业务，也会对BitMEX造成冲击。
Bakkt等交易所的进场一定会让合约市场呈现出新的竞争格局，其品种和合规程度也会不断完善。不论谁成为下一个「期货交易所之王」，比特币的存在一定会越来越被人们所接受， 比特币衍生品市场也会达到一个新的繁荣高度。